知海資訊
zhihai news
到2019，十三五也將過去三年。從國家推進鋼鐵去產(chǎn)能的時間表來看，截止2018年十三五已經(jīng)完成鋼鐵去產(chǎn)能1.45億噸，基本上完成了十三五1-1.5億噸的預定目標，去產(chǎn)能進入了后半段。在三年的去產(chǎn)能過程中，黑色系產(chǎn)品價格的大幅上漲成為中國經(jīng)濟的一熱點。從漲幅來看，鐵礦和螺紋、熱軋漲幅幾乎一致，但在三年中確演繹著不同走勢：16年鐵礦領(lǐng)漲于螺紋，與熱軋同步，17年鐵礦大幅震蕩、成材上揚，18年鐵礦與成材出現(xiàn)分化，直到年末伴隨著螺紋、熱軋的大幅下跌，才最終走向一致。
截至12月27日，2018年全年普氏62指數(shù)年度均值是69.44美元，在62.5-80的區(qū)間波動。
即將進入2019年，社會各界對宏觀和黑色產(chǎn)業(yè)鏈的預期普遍較悲觀，同時鋼鐵去產(chǎn)能進入后半段，又存在強勢美元，以及中國經(jīng)濟重工業(yè)化的結(jié)束注定鐵礦價格無法重返高點，但是我們認為供需上還會制造出小許驚喜。本報告將分四部分進行討論。
1 、宏觀周期下，鐵礦不具備大幅上漲的基礎(chǔ)
從歷史趨勢來看，鐵礦石價格與中國宏觀經(jīng)濟GDP增速密切相關(guān)。作為全球最大的海運鐵礦石消費市場，中國經(jīng)濟的工業(yè)化的推進，帶來了包括鋼鐵在內(nèi)的重化工業(yè)的高速發(fā)展，引發(fā)鐵礦石需求的大增，2017年中國進口占據(jù)全球海運鐵礦市場的68%份額。但隨著中國經(jīng)濟從依賴重化工業(yè)的工業(yè)化中期進入了已高端制造為主的工業(yè)化后期，GDP開始進入速度換擋期。從中國GDP增速和普氏指數(shù)、mysteel進口鐵礦指數(shù)的關(guān)系來看，雙方之間存在著較強的正相關(guān)性。
同時鐵礦石作為全球性貿(mào)易的大宗商品，其價格與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)性。從2010年至今，普氏指數(shù)與美元指數(shù)基本呈現(xiàn)完全負相關(guān)性。2018年美聯(lián)儲完成四次加息，同時預計19年還有2次加息，在全球經(jīng)濟整體放緩的背景下，未來美元仍是全球最具有避險的資產(chǎn)。但另一方面從美國經(jīng)濟自身來中長期趨勢來看，也存在一定過熱，2019年的特朗普稅改效應的遞減及美聯(lián)儲加息縮表接近尾聲，再疊加美國貿(mào)易和財政赤字負效應影響，美元指數(shù)繼續(xù)上升的概率已經(jīng)降低。
綜合來看，全球海運鐵礦石價格受到中國經(jīng)濟增速下降，以及美元強勢影響，未來一段時間內(nèi)不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。
2 全球鐵礦供給增量正逐步放緩、供需上存在走向緊平衡的必要非充分條件
從全球數(shù)據(jù)來看，2017年總鐵（鐵水和直接還原鐵）合計產(chǎn)量12.7億噸，其中中國鐵水產(chǎn)量7.1億噸。2018年1-11月，全球總鐵產(chǎn)量12.06億噸，中國鐵水7.02億噸。
從2011-2017年的每年增量數(shù)據(jù)來看，總鐵增加量呈下降趨勢，其中14和15年，全球和中國的都出現(xiàn)了負增長，16年和17年恢復了小幅增長。由此來看，全球?qū)﹁F礦的需求盡管是增長，但增長已經(jīng)放緩了。
從鐵礦供給來看，2017年全球鐵礦產(chǎn)量21.62億噸，VALE、力拓、BHP、FMG四大礦合計產(chǎn)量10.7億噸，2018年1-9月，四大礦合計產(chǎn)量8.25億噸。
從2011-2017的鐵礦供給增量來看，除去12年和15年鐵礦出現(xiàn)下降后，基本每年都保持在4000萬-1億噸左右的增量。考慮全球鐵礦的品味差別較大，既有30%左右的貧礦、也有60%的富礦，全球鐵礦總產(chǎn)量對研究供給不具有參考意義。因此我們選擇完全是富礦的四大礦的數(shù)據(jù)，其供給增量從11-17年基本維持在穩(wěn)步增長步伐，直到18年有放緩趨勢。
對比四大礦的供給增量和之前推算全球鐵礦需求增量，可以發(fā)現(xiàn)在11-18年中，鐵礦供需經(jīng)歷了從11-13年的供不應求，14年和15年的供大于求；16年到17年的供需回歸平衡，18年有走向緊平衡的趨勢。從普氏價格指數(shù)來看，這種供求關(guān)系的變化也基本反映了價格的變化。
從四大礦的資本性支出趨勢，12-13年是個高峰，這也是14-15年大部分項目投產(chǎn)后，供給大增的原因；之后投資呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，從機構(gòu)的調(diào)研來看，現(xiàn)階段四大礦的資本支出主要彌補將來部分礦山的枯竭，而進行的補充性開發(fā)。現(xiàn)有的礦山體系未來大幅增加供給的可能性不存在。
力拓的Koodaideri項目，彌補PB項目供給，預計2021年開始。
BHP的South Flank，彌補楊迪礦枯竭后的供給，預計2021年開始出貨。
FMG的Eliwana項目，取代即將耗盡的Firetail礦，預計將于2020年12月開始生產(chǎn)。
關(guān)于四大礦的19年新增供給上，MYSTEEL等機構(gòu)認為2019年澳大利亞和巴西新增供給約2500萬噸，其中四大礦新增供給1500萬噸，延續(xù)增量放緩的趨勢。
整體來看，未來全球海運鐵礦市場的供給將延續(xù)放緩的趨勢，供需上存在走向緊平衡的必要非充分條件。
3 印度成為全球海運鐵礦需求的重要增長點
從16-18年全球重點國家及區(qū)域的總鐵量變化趨勢來看，中國和印度是總鐵產(chǎn)量呈現(xiàn)持續(xù)的增加，貢獻全球的主要增長。
2017年印度總鐵產(chǎn)量9631萬噸，2018年1-11月合計9252萬噸，預計全年總鐵增量527萬噸。以此推算新增富礦需求大致在900萬噸的。
從印度宏觀經(jīng)濟來看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)具備穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)。2010年以來，其GDP增速一直保持在7左右，是全球新興經(jīng)濟體中增長最穩(wěn)定；另一方面從人均GDP看，2018年大概在2000美元，剛邁進重工業(yè)化階段，對鋼鐵產(chǎn)品需求增加。
受益于印度國內(nèi)鋼鐵需求的增長，印度鋼企16-17年，毛利和營收都保持連續(xù)增長的趨勢。從JSW和jindal的數(shù)據(jù)來看，兩家企業(yè)近兩年基本保持了20%的營收增速和50%的毛利。
在市場需求和效益的驅(qū)動下，鋼企必然會增加投資、提升鋼鐵供給，從外部咨詢機構(gòu)統(tǒng)計的資料來看，2018年印度國內(nèi)處在投產(chǎn)前期狀態(tài)的高爐和直接還原鐵產(chǎn)能約1300萬噸，處在開工建設階段的月900萬噸。假設這1300萬噸產(chǎn)能在19年投產(chǎn)，按照50%的實現(xiàn)達產(chǎn)達標，將新增總鐵650萬，再考慮部分現(xiàn)有裝備的效率提升，預計19年印度存在1100萬噸左右的鐵礦新增需求。
在印度國內(nèi)鐵礦的供給上，眾所周知印度曾經(jīng)是全球第三大鐵礦石出口國，儲量在285億噸左右，現(xiàn)階段開采以赤鐵礦為主，其鐵礦品味以58%為主流，2008、2009連續(xù)兩年印度鐵礦產(chǎn)量達2.2億噸。如果放在過去，1100萬噸的鐵礦石增量也許并不是問題。
但近年印度政府對礦業(yè)發(fā)展采取保護、限制的態(tài)度，2014年奧里薩邦關(guān)閉26座礦山。2018年印度果阿邦政府下令在3月15日以后禁止采礦活動，取消了果阿邦的88個采礦租約，據(jù)機構(gòu)調(diào)查影響鐵礦供應約2000萬噸；這樣導致印度鐵礦石2018年總產(chǎn)量與2017年相比整體呈下降趨勢。未來供給上，從部分機構(gòu)調(diào)研來看，至少在果阿地區(qū)未來三年內(nèi)不太可能在恢復采礦，因為該州必須在拍賣礦權(quán)和尋求環(huán)境許可之前，對其鐵礦石儲量重新進行調(diào)查。2017年印度鐵礦產(chǎn)量是2.02億噸，如果剔除掉果阿地區(qū)的2千萬噸，今年印度鐵礦供給基本已恢復到其高峰水平，至于能否繼續(xù)提升，印度政府的礦業(yè)政策將起到?jīng)Q定性。
一方面國內(nèi)鐵礦供給的限制，另一方面是國內(nèi)鐵礦需求的增長，由此導致印度2018年鐵礦進口出現(xiàn)大幅增長，尤其從7月份開始印度鐵礦進口已經(jīng)大于出口。2018年前十月印度合計進口鐵礦1350萬噸，全年預計將超過1500萬噸。
整體而言，在未來一段時間內(nèi)，印度鋼鐵受國內(nèi)礦業(yè)政策對供給制約，以及新建高爐和直接還原鐵設備投產(chǎn)的拉動，大概率是需要通過大幅增加進口鐵礦滿足其需求。
4 鐵礦相對廢鋼的成本優(yōu)勢，將促使中國鋼企原料使用策略的轉(zhuǎn)變
從2017年開始，在環(huán)保持續(xù)保持高壓，國內(nèi)大部分鋼廠的燒結(jié)、焦爐、高爐都面臨限產(chǎn)，
導致高爐產(chǎn)能無法正常釋放，對鐵礦的消費需求下降。從實際推算的鐵礦消費數(shù)據(jù)來看，2018年1-10月全國鐵礦消費是下降2.26%。
同時受房地產(chǎn)高開工等影響，下游對鋼材需求旺盛。在這樣上游環(huán)節(jié)限制、中下游放開的鋼鐵制造流程體系，在加上地條鋼的退出、大量廢鋼流向正規(guī)鋼廠，由此鋼廠為增產(chǎn)，提高廢鋼使用量到極致。從月度鐵鋼比的數(shù)據(jù)來看，17、18年呈現(xiàn)下降趨勢，18年1-11月鐵鋼比平均82.4%。
正規(guī)鋼廠的廢鋼供給增加，但廢鋼價格也不斷攀高；從近三年的數(shù)據(jù)看，17年5月地條鋼徹底取締前，廢鋼漲幅遠低于鐵礦，但在此之后，大量廢鋼資源轉(zhuǎn)向正規(guī)鋼廠，并沒有因為供需緩和，引發(fā)價格的走低，而且廢鋼價格漲幅遠遠高于鐵礦。
廢鋼價格的走高，充分說明在環(huán)保限產(chǎn)的高壓下，鋼企對廢鋼需求的旺盛。同時鋼企自身的高盈利能力也能承受廢鋼的價格的走高。但是隨著鋼企盈利的下滑，高價格的廢鋼勢必會引發(fā)需求下降，鋼廠會更多的選擇鐵礦。
再加上從10月份開始的環(huán)保限產(chǎn)放松的，以鐵礦為原料的高爐流程的供給壓制緩解，促使更多的企業(yè)選擇鐵礦來制造成材。從近期的高爐和電爐開工率數(shù)據(jù)來看，剔除季節(jié)性因素，電爐開工率大幅下降，而高爐則相對穩(wěn)定。
由此我們認為，在鋼企盈利下滑、廢鋼價格高位的條件，19年鐵鋼比不會延續(xù)之前的下降的趨勢，鋼企在原料使用策略上會加大鐵礦、降低廢鋼在全流程的使用比例。我們做個測算，假設19年的鐵鋼比恢復到17年三季度（大量地條鋼使用的廢鋼資源被正規(guī)鋼企吸納）的水平：83.7%。分別按照相關(guān)機構(gòu)的對19年粗鋼產(chǎn)量預測，推算2019年的鐵礦需求增量；在中性狀態(tài)，對富鐵礦的需求增量是1568萬噸。
在鐵礦供給上，國內(nèi)礦山受制于成本因素，在70美元左右的價格上，礦企根本無法實現(xiàn)盈虧平衡；從AME對全球礦山的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)81家礦山成本中低于50美元占10%，介于50-60美元占10%，介于60-70美元占20%，介于70-80美元占50%，大于80美元占10%。因此一旦當普氏指數(shù)維持在70美元左右時，國內(nèi)50%的礦山因為成本不具備優(yōu)勢，無法釋放產(chǎn)能。這點從國內(nèi)礦山企業(yè)單位數(shù)與普氏指數(shù)關(guān)系也得到印證。
整體來看，19年國內(nèi)大概率存在1500萬噸左右鐵礦需求增量，而這部分需求仍需要依靠進口鐵礦滿足。
5 總結(jié)
整體而言，在強勢美元持續(xù)，以及中國經(jīng)濟增速下滑的大背景下，作為全球貿(mào)易類的大宗商品不存在大幅走強的基礎(chǔ)。但從供需基本面來看，供給上，四大礦19年供給增量在1500萬噸左右，全球新增供給在2500萬噸左右；需求上，印度有1100萬噸的需求增量，中國有1500萬噸的需求增量；未來全球鐵礦將進入供需緊平衡的局面。由此，我們認為相比18年，19年鐵礦價格中樞大概率將小幅上移，普氏指數(shù)均值將會微幅上漲。
